rss 推荐阅读 wap

生活资讯网_中国新闻网

热门关键词:  as  xxx  鈹氬〒  自驾游  请输入关键词
首页 动态 地方 经济 理财 行业 人文 娱乐 科技 营销 微商

360°无死角蹭概念 主业毁于多元化:永鼎股份“互保”迷雾

发布时间:2020-05-23 04:25:49 已有: 人阅读

  从一家貌不惊人的乡办小厂做到上市,殊为不易,却不珍惜,在A股大染缸里浸淫日久,热门概念玩得眼花缭乱,主业已经泯然路人。“有概念,无业绩”,公司已经到了需要严重依赖投资收益和财务“调节”来生存的境地了。但是,就是这样质地的一家上市公司,却在业绩大幅下滑的2019年,现金流突然变得格外优秀,这是为什么呢?嗯,理由嘛,风云君已经替你找好了。

  最开始关注到永鼎股份(600105.SH),大约是在2个月之前。彼时,上市公司的股价刚刚喜迎三连板。

  有的说,这是一支5G概念股,源自于2月22日工信部召开的加快推进5G发展做好信息通信业复工复产工作电视电线G商用的步伐;

  有的又说,这是一支量子通信概念股,源自美国白宫发布的一份《美国量子网络战略构想》,提出美国将开辟量子互联网,让量子信息科学惠及大众,利用量子设备实现经典技术无法实现的新功能;

  有的还说,这是一支华为概念股,源自于2月24日华为荣耀V30在巴塞罗那的线上发布会,将在欧洲首发搭载HMS服务。

  永鼎股份早在1997年就已在上交所上市,控股股东为永鼎集团,目前的实际控制人为莫林弟、莫思铭二人。

  根据最新公告,截至2020年4月10日,永鼎股份为其控股股东永鼎集团提供了9.92亿元的担保。作为互保方,控股股东也为上市公司提供了8.49亿元的担保。

  表面上看似问题不大,但从上市公司层面来看,9.92亿元的担保额度,占最近一期(2019年末)经审计净资产的比重高达31.29%。

  最先让风云君找到线索的是上市公司收到的一份问询函。这份问询函发布于2019年的5月,主要针对的便是上市公司与控股股东永鼎集团之间互为提供担保一事。

  根据信息披露,上市公司为控股股东提供11亿元的担保额度,同时由控股股东的另一子公司鼎欣房产提供反担保。作为互保,控股股东将为上市公司提供50亿元的担保额度。

  这样一看,上市公司用11亿元的担保额度以及第三方的反担保,换取控股股东50亿元的担保额度,又似乎有一种没有太大问题的赶脚,甚至还有种上市公司占了便宜的感觉。

  反担保方鼎欣房产,与上市公司一样,也属于控股股东永鼎集团的子公司。一提起地产公司,风云君的脑海中就立马浮现出恒大、万科等字眼,总之,就是给人一种很厉害的样子。

  鼎欣房产原是上市公司旗下的子公司,2013年,却因为经营不善被剥离出上市公司,并且至今仍处于持续亏损状态。截至2019年3月末,鼎欣房产的净资产只有1.40亿元。

  根据公司公告,除去控股股东永鼎集团89.73%的股权之外,莫林弟的主要资产只有价值约1.15亿元的房产。

  这时,在回头看两个反担保主体,风云君认为,这顶多算是为上市公司11亿元的担保增加了一些增信措施。

  截至2018年末,永鼎集团的净资产只有19.4亿元。是的,你依然没看错,为上市公司提供高达50亿元担保额度的主体,全部身家却不到20亿元。

  当然,对此,上市公司也做了一番解释,比如:持有上市公司股权和可转债的市场价值、持有的其他未上市公司股权、以及拥有的部分土地及房产等。

  对于持有的上市公司股权,截至2020年4月10日,已经被质押了56.69%。因此,风云君认为,这些资产其实都已包含在了19.4亿元的净资产中,多说也无益,倒是颇有一些避重就轻的效果。

  另外,永鼎集团还强调,虽然最近两年一直为上市公司提供大额担保,但是实际发生额远低于担保额度。

  对此,风云君则要说:50亿元担保额度的实质意义,不在于过去一直没有发生,而在于,假如未来真的有需要了,你又是否能够承受住呢?

  最后,风云君还发现了至关重要的一点:除去上市公司之外,永鼎集团的主要经营性资产竟然只有至今仍处于亏损状态的鼎欣房产。

  另外还有一项用途是,支付2016-2018年期间,全部银行借款产生的2.48亿元利息。这也提醒了风云君,这光借款产生的利息,对永鼎集团来说,似乎就已经是一笔不小的费用。

  而对于没有明显盈利能力的永鼎集团来说,负债只能依靠借新还旧不断滚动,长此以往,利息的窟窿会越来越大。一旦其中某个环节发生纰漏,后果是什么,应该就不用风云君再多说了。

  当然,对于控股股东的实际情况,本不是风云君应该操心的,但奈何上市公司肩上那笔11亿元的担保额度,首当其冲的除了上市公司,还能有谁?

  这句话不小心又提醒了某些人,别忘了永鼎集团还手握一家上市公司呢,那可是一张金不换的“永不退市+奉旨乞讨”的免死金牌哟。

  进入2000年以后,依据上市公司现金流与净利润之间的不同状态,可以划分为两个明显不同的阶段。

  在2001-2009年的前九个年头,上市公司共实现净利润6.63亿元,同期经营活动生现金流入5.82亿元,并没有太明显的差异。

  而到了2010-2018年的后九个年头,上市公司共实现净利润17.41亿元——但同期经营活动产生的现金净流入却只有8962.07万元,尚不足亿元。

  尤其自2015年以来,上市公司的净利润与经营活动产生的现金流量净额之间的分化不断加大。到2018年,上市公司的经营活动产生的现金流量净额已连续两年表现为净流出状态。

  2019年,上市公司实现净利润8,020.21万元,同比大幅下滑了67.24%;经营活动现金流却一反常态,净流入额高达4.43亿元。

  依据上市公司的解释,经营活动现金流入的大幅增长,主要来自子公司海外工程项目启动后,收到了5.54亿元的预收款。

  一方面,从预收账款来说,上市公司确实收到了预收款,但与往年相比,并没有特别明显的变化:截至2019年末的预收账款共计3.76亿元,较2018年末只增加了不到7,000万元。

  另一方面,从利润与现金流的对比来看,上市公司经营活动现金流入与营业收入的变化趋势大致相同,2019年,并没有因为收到预收款,而发生明显的、或是超出正常范围的增长。

  反而是营业总成本与经营活动现金流出之前的变化趋势,发生了明显的变化;2019年,上市公司经营活动现金流出规模大幅减少了4.95亿元。

  因此,风云君认为,上市公司经营活动现金流入大幅增长的原因,并不像上市公司解释的那样,而是因为经营活动现金支出的减少。

  从成本构成方面来说,原材料、分包成本、材料费、人工工资等均属于付现成本。从上表可以看出,对比2018年和2019年,上市公司的各项付现成本合计增加了2.44亿元。

  一边是付现成本的增长了2.44亿元,一边是现金支出的减少了4.95亿元,反应在资产负债表中便应当是应付款项的大幅增长了。

  然而,截至2019年末,上市公司的应付账款和应付票据共计8.12亿元,较2018年末的7.49亿元,并没有明显的增长。

  那这其中到底是现金,还是成本,抑或是其他方面的真实性存在问题?原谅风云君能力实在有限,真的猜不透了。

  从收入方面来看,上市公司的收入确实经历了一段低迷期,但从2014年开始,便又回到了增长的正轨。2019年,永鼎股份实现营业收入33.71亿元,同比增长了4.65%。

  整体上看,2010年以来,净利润与营业收入的变化趋势大致相同。但不同的是,上市公司营业收入持续增长的同时,净利润却逐渐失去了增长的动力。

  继2018年的增收不增利状态之后,2019年更是拦腰砍断,实现利润8,020.21万元,大幅下滑了67.24%。

  也正是上市公司2019年扣非归母净利润的亏损,让风云君又进一步关注到了投资收益这一不可小觑的角色。

  这种情况自2010年之后尤其明显。从上图的对比可以看出,2010-2019年期间,投资收益占利润总额的比重在多数年份都接近50%,在部分年份甚至达到1倍。

  这些投资收益,大都来自上市公司的长期股权投资。更细致一点说,主要来自权益法下核算的长期股权投资收益。熟悉会计核算的朋友知道,这样的投资收益,一般来说,是不会产生与之相对应的现金流入的。

  更让风云君惊讶的是,除去东昌投资,上市公司还持有区鼎丰农村小额(以下简称“苏州鼎丰”)、中祥金鼎投资等不同种类的投资公司,但却都状态不佳,或是处于持续亏损中,或是一直没有实际业务发生。

  2019年,上市公司没有披露上述四家公司的具体经营数据,但年报附注中依然能找到线索:从上市公司对四家公司分别确认的-12.91万元、-1.30万元、-0.19万元、-20.87万元的投资收益来看,他们的经营状况并没有明显的改观。

  首先,来看风云君最感兴趣的超导材料板块。上市公司研发的超导材料主要是二代高温超导带材,可以用于电力、交通、医疗等领域,与通信科技板块的产品还有一些关联。

  高温超导技术,可以说是21世纪电力工业的高薪技术储备之一,其应用前景和市场潜力可是说是十分可观的。譬如说,超导电缆、超导电机、超导磁悬浮、核磁共振等产品,都离不开高温超导技术,听起来是满满的高大上。

  然而,风云君在上市公司的营业收入的主要构成中并没有找到与这一板块相关的收入表述,在进一步查找后发现,上市公司的超导材料产业竟然仍处于研发和完善工艺阶段,尚未形成一定的销售规模,并处于亏损状态。

  尚未正式投产的业务,都能被上市公司拿来作为主营业务,并在年报中花费不小的篇幅进行介绍,这不是“纯概念”是什么?

  通信科技板块又可进一步划分为两个产品类别:有线通信产品和通信软件产品。所谓的有线通信产品,就是通常所说的光纤、光缆、电缆等;通信软件产品则包括网络机应用安全、用户行为分析等。

  其中,光缆、电缆及通讯设备是上市公司的传统业务,也是收入的主要来源之一;而软件开发业务,则是在2016年通过外延并购涉足的。

  从收入表现上可以看出,2001年以来,上市公司通信科技板块的业务收入可谓是起起落落,从2016年开始更是一直落落落,又兜转回了原地。

  2001年,通信科技板块的营业收入为9.21亿元,到了2019年,营业收入只有9.18亿元,反而还下降了那么一丢丢。

  量子通信、5G,确实是当下的热门,但这许多的机遇中,上市公司原地兜圈的业绩表现,又真的能从中受益多少呢?

  软件开发板块主要来自上市公司的子公司永鼎致远。关于永鼎致远的故事,下文还有更加精彩的故事在等待着大家。

  咱们先看看这个板块的业绩表现。2019年,该板块实现营业收入7,487.82万元,同比下滑了25.78%,已连续下滑两年。

  风云君却要对此鸣不平了:虽然2019年软件开发板块的营业收入不及1亿元,但是这在也是一个有收入、有概念的绝佳题材,描述篇幅不应该比那个还未有任何收入的超导材料少。

  汽车线束板块与软件开发板块相似,均是通过外延并购涉足的,产品主要包括:车身总成线束、仪表板线束、门控系统线束、安全气囊线束等等。

  事实是,汽车线束板块的盈利能力在急剧下滑。2015年,刚刚加入时的毛利率为14.85%,到2018年已下滑至5.58%,到2019年更是下滑至0.85%,不足1%。

  上市公司的海外工程业务主要是电站和输变电网的海外电力工程总承包业务,可以提供包括勘探、设计、施工、安装、调试、运行及维护等在内的一整套业务。

  但2019年,该板块的收入也只有不到10亿元,而特变电工、阳光电源的相关板块都是动辄几十亿的收入规模。

  那盈利能力如何呢?2018年,上市公司海外工程业务的毛利率为7.94%,而特变电工、阳光电源两家公司相关业务的毛利率分别为35.01%、15.89%,这其中的差距也是显而易见的。

  不过这一板块的收现能力确实不错,上文也曾提到公司收到的海外工程项目预收款;截至2019年末,海外工程板块只有2,629.35万元的应收账款,而预收工程结算款却高达3.59亿元。

  如此看来,海外工程板块虽然没帮上市公司蹭到什么概念,竞争力也不高,却是赚钱能力最好了,还能为上市公司的现金流异常提供了“解释”。

  收购永鼎致远时的增值率高达781.06%,并因此确认了2.99亿元的商誉,对应的业绩承诺期是2016-2018年。

  上文曾说道,软件开发板块的营收规模本就不高,2018-2019年还连续大幅下滑至不足亿元规模。

  想必大家也应该猜到了故事的结局,便是永鼎股份未完成业绩承诺:其中,2018年的业绩承诺是6,550万元,但只实现了4,342.13万元,完成率只有66.29%。

  2019年,永鼎致远的业绩还在继续下滑,实现净利润3,445.06万元,同比下滑了20.66%。面对连续下滑的业绩,上市公司依然只计提了1,158.28万元的商誉减值。

  取巧的是,上市公司的控股股东在2013年刚刚取得了金亭线束的控制权。因此,此次并购虽然增值3.85亿元,但并未确认大额商誉。

  然而,在汽车线束行业,国内的大部分品牌车厂都拥有自己比较成熟完善的汽车供应链,或者是专门配套生产的线束厂;外资以及合资整车厂,对线束的要求比较高,选择的线束厂家依然是国外品牌在国内的独资或者合资厂商。

  因此,对于金亭线束供应的老车型逐渐被替代而导致业绩下滑一事,考虑到汽车线束行业的特殊性,可谓是致命的打击。

  最后,风云君还发现,上市公司收购金亭线年实现的经审计的净利润(指合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润)不低于人民币6,300万元、7,900万元和9,100万元。

  然而,虽然金亭线束顺利完成了业绩承诺,但对比收购前的业绩表现,风云君发现:上述这些业绩与2011-2012年期间实现的1.13亿元、1.33亿元的净利润相比,差距那可不是一点。

  再考虑到如今的业绩变脸,2013年,业绩大幅下滑的原因是真实存在,还是在为以后铺路,还是两者兼而有之呢?

  比如:上市之前就已成立的地产公司苏州鼎欣,直到2005年才实现产生收益,后因持续亏损,在2014年剥离出了上市公司。

  再比如:2005年,上市公司投资设立吴江市中医院,直到2009年,只贡献了187万元的利润,最后也在2014年剥离出了上市公司。

  永鼎股份,从当初一家貌不惊人的乡办小厂,逐步发展壮大并成功上市,在中国光电缆业拥有了自己的一席之地。

  上市之后,永鼎股份却在多元化的道路上一去不复返,并购来板块的业绩纷纷下滑,原有主业也始终在原地兜兜转转。

  最后,回过头来看,上市公司2019年各版块业绩纷纷下滑的情况下,现金流却一反常态突然地、大幅地好转,到底是凭实力赚到的真金白银,还是靠得某(调)些(整)手法,就要请老铁们来猜猜猜了。

首页 | 动态 | 地方 | 经济 | 理财 | 行业 | 人文 | 娱乐 | 科技 | 营销 |免责声明

Copyright2008-2022 生活资讯网 www.xwqxyls.com 版权所有 业务QQ:17468920 Power by DedeCms 京ICP备13004639号

电脑版 | wap